大豆庫(kù)存壓力重現(xiàn) 豆類有望迎來上漲行情

　　作者：苗瑾

　　宏觀方面的利空消息不斷釋放，基金的調(diào)倉(cāng)壓力逐漸顯現(xiàn)，豆類市場(chǎng)在5月上半月承壓下挫。

　　因?yàn)槟厦喇a(chǎn)區(qū)大規(guī)模減產(chǎn)，全球大豆(4422,12.00,0.27%)貿(mào)易市場(chǎng)供需格局日趨緊張。美國(guó)陳豆銷售步伐明顯快于往年，而北半球新作產(chǎn)量遠(yuǎn)不能填補(bǔ)由南美減產(chǎn)而造成的供給缺口。長(zhǎng)期來看，豆類的基本面將為豆類提供有力支撐。

　　陳作大豆供需結(jié)構(gòu)趨向緊張

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月供需報(bào)告，分別將巴西和阿根廷產(chǎn)量由4月的6600萬噸和4500萬噸，下調(diào)至6500萬噸和4250萬噸，共計(jì)下調(diào)350萬噸。從1月份開始，巴西和阿根廷產(chǎn)量的累積下調(diào)幅度已經(jīng)高達(dá)1950萬噸。南美當(dāng)?shù)氐姆治鰴C(jī)構(gòu)對(duì)于產(chǎn)量的預(yù)期出現(xiàn)分化，巴西農(nóng)業(yè)部上調(diào)大豆產(chǎn)量預(yù)期120萬噸，至6670萬噸，而阿根廷當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期至4090萬噸。按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2011/12年度巴西大豆的庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)降至17.6%，而阿根廷大豆的庫(kù)存消費(fèi)比也僅有37.5%，均為2001/02年度以來的最低值。隨著南美大豆庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)入歷史低位區(qū)間，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存中可被擠壓的部分已經(jīng)十分有限。目前南美大豆的收割工作已進(jìn)入收尾階段，除南部地區(qū)仍有小部分向下修正的空間，最終產(chǎn)量水平基本確定，現(xiàn)在的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上南美減產(chǎn)對(duì)于豆類的提振作用正在減弱。

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨需求向好。本輪豆類上漲過程中豆粕(3296,13.00,0.40%)表現(xiàn)搶眼，自去年11月末豆類價(jià)格觸底反彈，油值比不斷回落，目前油值比為35.9%，低于歷史均值40.5%。在豆粕的強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)下，美國(guó)本土油廠的壓榨利潤(rùn)亦保持在相對(duì)高位。

　　截至5月10日，本年度美豆的累計(jì)銷售量為3510.03萬噸，完成全年銷售任務(wù)已近在咫尺，因此5月報(bào)告上調(diào)出口預(yù)期2500萬蒲式耳。按照目前美國(guó)農(nóng)業(yè)部3579萬噸的出口預(yù)期計(jì)算，在未來16周里，平均銷售數(shù)量只要達(dá)到4.31萬噸即完成任務(wù)。近幾期的銷售報(bào)告中，當(dāng)周凈銷售量遠(yuǎn)高于上兩個(gè)年度同期，相比其上周發(fā)布的61.6萬噸的凈銷售數(shù)量，完成美國(guó)農(nóng)業(yè)部的任務(wù)變得輕而易舉。因此本年度美豆的出口量仍有上調(diào)空間，估計(jì)在2500萬蒲左右，屆時(shí)2011/12年度美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將降至1.85億蒲，陳豆供需結(jié)構(gòu)更加緊張。但是短期內(nèi)在新作生長(zhǎng)關(guān)鍵期到來之前，南美大豆的集中上市將為國(guó)際市場(chǎng)增添充裕性，因此美國(guó)陳豆的出口還要更多地倚仗國(guó)際需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。近期隨著下游產(chǎn)品特別是豆油(9312,20.00,0.22%)價(jià)格的快速回落，我國(guó)油廠的理論壓榨利潤(rùn)已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，截至5月18日，按照青島地區(qū)價(jià)格計(jì)算，壓榨利潤(rùn)為-177元/噸，油廠的采購(gòu)意愿或受到抑制。而其他主要進(jìn)口國(guó)，包括歐盟和日本，黯淡的經(jīng)濟(jì)前景也限制了這些國(guó)家大豆進(jìn)口量的增長(zhǎng)。

　　北半球新作產(chǎn)量難以填補(bǔ)南美減產(chǎn)缺口

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部在5月供需報(bào)告中首次對(duì)2012/13年度世界大豆供需結(jié)構(gòu)作出預(yù)測(cè)。雖然新作的種植面積沿用3月末種植意向報(bào)告中的7390萬英畝，單產(chǎn)按照43.9蒲式耳/英畝的趨勢(shì)值計(jì)算，2011/12年度美國(guó)新作大豆的產(chǎn)量將達(dá)到32.05億蒲式耳，比上一年度增加1.49億蒲式耳。由于前期新作大豆玉米(2290,0.00,0.00%)比價(jià)快速抬升，從去年11月初的低點(diǎn)1.79一路高歌猛進(jìn)至5月10日的2.68，在種植收益的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)普遍預(yù)期新作美豆的播種面積將較種植意向報(bào)告增加200萬~250萬英畝。在播種面積增加200萬英畝的假定前提下，新作產(chǎn)量或達(dá)到32.9億蒲式耳。按照目前美國(guó)農(nóng)業(yè)部的估算，巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量同比減少1700萬噸，按照35%的平均出口比例，世界大豆貿(mào)易市場(chǎng)中由于南美減產(chǎn)而產(chǎn)生的供給缺口約為595萬噸，如果缺口完全由美國(guó)新作大豆來填補(bǔ)，那么需要增加的播種面積在500萬英畝左右?？梢姡词共豢紤]中國(guó)新作大豆面積繼續(xù)萎縮，美國(guó)的新作仍難以填補(bǔ)南美減產(chǎn)產(chǎn)生的供給缺口。

　　2012/13年度的供需平衡表中，美國(guó)國(guó)內(nèi)的壓榨需求基本與上一年度持平，而出口需求受到南美減產(chǎn)的提振，預(yù)期增加1900萬蒲式耳。由此，新作美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存降至1.43億蒲式耳，庫(kù)存消費(fèi)更是降至10年來的低位4.4%，其中并未將可能的種植面積增加考慮進(jìn)去。

　　南美兩大主產(chǎn)國(guó)，巴西和阿根廷的產(chǎn)量或?qū)⒒謴?fù)性增長(zhǎng)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)期分別為7800萬噸和5500萬噸。目前距離2012/13年度南美大豆的播種時(shí)節(jié)尚有相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)只能表明目前市場(chǎng)對(duì)于南美新作產(chǎn)量給予了很高的期望。

　　美國(guó)大豆播種工作進(jìn)展順利

　　截至5月20日，新作大豆的播種率已經(jīng)達(dá)到76%，出芽率為35%，遠(yuǎn)高于去年同期以及5年均值。天氣情況良好，播種工作進(jìn)展順利，并沒有給市場(chǎng)天氣炒作的機(jī)會(huì)。美國(guó)氣象局預(yù)計(jì)今年夏季，整體的天氣情況將為中性至輕微厄爾尼諾。如果最終形成厄爾尼諾天氣，將使得美國(guó)部分地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)干旱，或?qū)π伦鳟a(chǎn)量產(chǎn)生影響。由于陳作供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)十分緊張，一旦出現(xiàn)極端天氣，或極大激發(fā)市場(chǎng)的炒作熱情。

　　通常巴西大豆的集中上市時(shí)段為每年的4~6月份，一年中的出口峰值也集中在這個(gè)時(shí)段。2010/11年度南美大豆產(chǎn)量刷新紀(jì)錄，龐大的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為下一年度的世界大豆市場(chǎng)供給增添了充裕性。通常巴西大豆出口量在10月份左右出現(xiàn)明顯萎縮，世界市場(chǎng)的主要供給方轉(zhuǎn)向美豆，但是2011/12年度的情況卻有所不同，巴西大豆的供給延長(zhǎng)到今年3月份。4月出口量相對(duì)3月增長(zhǎng)較為平緩，主要原因是今年產(chǎn)量大幅下滑。由于年初豆類價(jià)格一路飄紅，巴西大豆的銷售速度快于往年，加之今年減產(chǎn)1050萬噸，到夏季巴西大豆或提前售罄，這樣陳作大豆的供應(yīng)將出現(xiàn)嚴(yán)重缺口，加之7~8月份是傳統(tǒng)的北半球天氣炒作集中期，供給的短缺或助推豆類價(jià)格加速上漲。

　　進(jìn)口大豆數(shù)量穩(wěn)步攀升

　　庫(kù)存壓力重現(xiàn)

　　根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，4月份我國(guó)大豆進(jìn)口量為488萬噸，今年前4個(gè)月累計(jì)進(jìn)口量為1815萬噸，同比增加330萬噸；食用植物油進(jìn)口量為51萬噸，累計(jì)進(jìn)口226萬噸，同比增加43萬噸。預(yù)計(jì)5月份的大豆到港量在580萬噸左右，后期到港量或逐漸增加。國(guó)家糧油信息中心上調(diào)本年度我國(guó)大豆進(jìn)口量至5800萬噸，5月美國(guó)農(nóng)業(yè)部亦上調(diào)100萬噸，至5600萬噸。此外，兩家機(jī)構(gòu)對(duì)于下一年度中國(guó)進(jìn)口量預(yù)期分別為6000萬噸以及6100萬噸。

　　我國(guó)新作大豆產(chǎn)量或延續(xù)下降趨勢(shì)。國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，2012/13年度我國(guó)大豆的播種面積為715萬公頃，較上一年減少50萬公頃，其中黑龍江省減少30萬公頃；總產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比減少7%，至1300萬噸。壓榨總需求量達(dá)到6300萬噸，其中僅400萬噸來自國(guó)產(chǎn)大豆。根據(jù)新湖期貨東北產(chǎn)區(qū)的實(shí)際調(diào)研，今年大豆改種玉米的現(xiàn)象十分普遍，黑龍江省大豆面積的下降幅度甚至超過30%。我國(guó)一年的食品豆需求量在1000萬噸左右，國(guó)產(chǎn)大豆的底線逐步向確保食品豆安全轉(zhuǎn)化，油籽的對(duì)外依存度還將提高。

　　國(guó)內(nèi)油脂油料庫(kù)存壓力重現(xiàn)。雖然近幾周油廠開機(jī)率有所提高，但是隨著到港大豆數(shù)量的增加，油脂油料的庫(kù)存壓力重新顯現(xiàn)。目前我國(guó)港口大豆的庫(kù)存量在547萬噸左右，豆油和棕櫚油(7862,22.00,0.28%)的庫(kù)存量均超過90萬噸，處于歷史相對(duì)高位。而且近期國(guó)儲(chǔ)繼續(xù)釋放庫(kù)存大豆，拍賣數(shù)量增加至60萬噸，國(guó)內(nèi)油脂油料供給相比國(guó)際市場(chǎng)寬松許多。

　　總體來看，豆類基本面偏向利多，繼續(xù)下跌的空間有限。如果宏觀方面配合，沒有更多重大利空消息釋放，7月、8月作物生長(zhǎng)關(guān)鍵期豆類有望迎來一波上漲行情。

　　(作者系新湖期貨研究所分析師)