大豆換擋一波三折

IMCTT 2017-2-20 09:32

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　　16/17年度巴西大豆的提前播種與提前收割，讓國際買家對未來充滿喜悅與期待——因為終于可以等到便宜貨了。2月終于到來，然等來的結(jié)果卻是背道而馳，巴西大豆豐產(chǎn)不但未能壓住美豆價格，反而比老美賣的貴。就在這北美供應(yīng)轉(zhuǎn)為南美供應(yīng)的換擋季節(jié)，市場一波三折。CBOT美豆03合約在1000美分之下僅僅停留了幾個交易日，之后便再未能觸及1000美分。為何北美、南美連續(xù)增產(chǎn)的背景下，大豆能有如此的買勁？為何市場普遍所預(yù)期的“2月頓挫”不但沒發(fā)生，反而持續(xù)上漲？

　　一、南美天氣輪番攪局，擾動市場神經(jīng)

　　1月中旬，阿根廷主產(chǎn)區(qū)圣菲省、科多瓦爾持續(xù)的暴雨，引發(fā)了洪澇，大豆受災(zāi)面積達到200萬公頃，其中絕收和無法在播種累計在60萬公頃。投機資金大幅增多，美豆在短短4個交易日從1000美分上漲至1080美分，漲勢兇猛。天氣市向來是給市場或者資金較大的想象空間。也是為什么往年常常出現(xiàn)：一場暴雨引發(fā)了大豆暴跌，因為作物只要還要在天地里，產(chǎn)量影響就充滿不確定性，盤面充滿了情緒和想象。一旦落空，自然也會摔得很慘。

　　但1月15號以來，隨著主產(chǎn)區(qū)的持續(xù)高溫（日內(nèi)高溫達到40攝氏度），少雨，洪水逐步褪去，作物生長良好。市場炒作熱情也隨之消退，美豆高位支撐價格，最終展開持續(xù)性回落。

　　阿根廷的題材剛剛過去，巴西又被搬上舞臺。同樣也是拉不開天氣，2月份向來是巴西的雨季，今年也不例外，自2月以來，馬托等產(chǎn)區(qū)持續(xù)下雨，

　　2月份前半個月，馬托累計降雨達到200mm，土壤濕度較大，收割機無法下田作業(yè)。同時也讓田間道路受到破壞，大豆無法運輸。

　　大豆運輸受阻，田間未收割的豆子，開始出現(xiàn)霉變和發(fā)芽。引發(fā)市場對巴西今年豐收的懷疑，正如市場所說的：豐產(chǎn)不等于豐收。

　　但目前僅僅是馬托的某些地區(qū)出現(xiàn)該類情況，其余產(chǎn)區(qū)并沒有長時間下雨，也自然不會出現(xiàn)該類情況。所以還不能對產(chǎn)量做出下調(diào)多少的評估。

　　對于收割進度和運輸?shù)挠绊懯潜容^大的，馬托還需要一段時間的高溫，少雨，才能使收割機繼續(xù)下田作業(yè)。所以巴西大豆的供應(yīng)節(jié)奏出現(xiàn)了放緩，市場的供應(yīng)壓力并沒有出現(xiàn)預(yù)期那樣集中。

　　二、雷亞爾持續(xù)升值，農(nóng)戶惜售嚴重

　　美豆上漲的另一個主要邏輯還在于巴西大豆預(yù)售的緩慢，導(dǎo)致北美/南美換檔季節(jié)，北美依舊能保持較高的出口水平。豆子越賣越少，價格自然越來越高。

　　從我們跟蹤的巴西出售價格看，在11月中旬至12月中旬，農(nóng)戶出現(xiàn)了一波售糧高峰，當(dāng)時的巴西大豆產(chǎn)區(qū)報價為64-65.8雷亞爾/袋，匯率處在3.354上下；而目前，主產(chǎn)區(qū)馬托Sorriso的報價僅為58雷亞爾，依舊是處在自1月以來的惜售狀態(tài)。

　　我們看下雷亞爾走勢：

　　目前報價在3.040，創(chuàng)下2016年以來的新低，快要逼近上輪的2.970支撐。從技術(shù)圖形分析， A浪下跌幅度為10000基點，時間周期為7個月，目前處在下跌的C浪，時間周期預(yù)估持續(xù)到2017年6月，其下一個目標(biāo)可能會到2.500位置，幅度為16%。短期還是看2.970的前期支撐能否撐住，如果撐住，那么本輪雷亞爾升值基本到位。

　　雷亞爾持續(xù)的升值，導(dǎo)致巴西供應(yīng)商組貨困難，6-7-8月船期，甚至出現(xiàn)比美國還貴3個美金的窘?jīng)r，而往年是巴西便宜3-4個美金。這也是為什么換擋季訂單還再次回歸美國的主要原因。

　　單從巴西本國經(jīng)濟情況看，并不支持雷亞爾能夠繼續(xù)升值的空間，而且巴西央行也于16年末開啟第一次降息。所以雷亞爾的升值空間，個人認為很大程度在2%-3%，也就是前期2.970的位置。

　　介于今年巴西的豐產(chǎn)，大豆價格也不會讓農(nóng)戶有太過舒服的出售，回到60雷亞爾上方，基本可以看到賣糧高峰重現(xiàn)。

　　所以美豆的上方空間是可以看到的，1080-1100美分會是強壓。因為產(chǎn)量沒有問題，供應(yīng)能在此釋放出來，而實際的買盤并不一定能在此跟上。以及17年美國農(nóng)戶的套保盤壓力。

　　三、近強遠弱格局會逐步顯現(xiàn)

　　未來一段時間，雷亞爾的升值趨勢不會輕易扭住。而阿根廷的大豆還尚存不確定性，未來大豆結(jié)莢期的天氣，也會成為擾動市場的因素。

　　美國大豆越賣越少，盤面缺乏賣壓，下跌空間自然也受到嚴重限制。所以使得近月合約表現(xiàn)的較強。1020美分如果能回到，基本是較好的點價采購機會。

　　但遠月缺暗藏風(fēng)險：我們先看這樣一個計算：

　　截止2月初，中國16/17年度已采購美豆3351萬噸，比去年同期高了770萬噸。按照往年水平，中國采購阿根廷大豆在800-900萬噸水平，其他國家350萬噸，合計4500萬噸，與16/17年度總采購8600萬噸相減，未來2月-8月的30個周內(nèi)，中國只采購200萬噸美豆，那么本年度從巴西采購將不足4000萬噸。

　　而去年同期巴西因干旱大幅減產(chǎn)（產(chǎn)量僅有9650萬噸）的情況下，中國采購了4396萬噸巴豆，今年在巴西增產(chǎn)800-1000萬噸的情況下，還出現(xiàn)了減少。

　　表面很難說得通，但這就是目前正在發(fā)生的事實。切切實實的在發(fā)生。我們需要理解其背后的意義——供應(yīng)被推遲，短期的供應(yīng)被平滑了而已。巴西將會有大量的豆子在美國新季收獲之時可供出口，產(chǎn)生同期競爭，而且可以保持長時間的競爭關(guān)系。

　　同時，如果后期雷亞爾貶回3.35的水平，也會看到美豆的訂單出現(xiàn)取消。

　　而對于目前的美豆價格，美國農(nóng)戶則是異常開心的，在剛剛過去的16/17年度，其大豆種植成本均價僅在925美分。目前的美豆價格高達1050美分之上，11月豆玉比在2.56，遠高于2.4的平衡價位。所以17年美豆種植面積會大幅增加，基本是市場公認的事實。

　　市場預(yù)期增加300-600萬英畝的聲音較多，即使按照美國保持16/17年度的強勁需求（高出口和高壓榨），供需平衡點在46.3—47.9蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平。美豆即可不實現(xiàn)增庫存。而單產(chǎn)每高出一個點，其就會帶來0.85-0.88億蒲的庫增加。而如果能保持今年52.1單產(chǎn)，其庫存壓力，很難想象。

　　所以對于遠月的美豆，個人認為1000美分都是高估的。

　　目前美豆11合約為1030，考慮新作上市，升貼水會弱于當(dāng)下，其對應(yīng)的1801合約豆粕卻比當(dāng)下1056美分的03合約，對應(yīng)連粕1705還高出10多個點，價格的虛高，也不言而喻。

　　1801與1705價差應(yīng)該在100元左右，所以可操作買5賣01套利，也可以在3000關(guān)口長線放空1801合約，遠期目標(biāo)看到2700下方。

　　1705合約則背靠2850-2900做多，目標(biāo)位3030。如果雷亞爾或者天氣，任何一個出了問題，目標(biāo)位都不止是3030，而是3130。

　　現(xiàn)貨企業(yè)，在3-4月頭寸上，應(yīng)當(dāng)以順點方式，逢低結(jié)價為主。2900-2930的支撐可作為介入位。

　　來源：弘業(yè)期貨

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