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中糧：一杯牛奶，N個(gè)欲望

2009-8-24 09:58| 發(fā)布者: 曹錦萍| 查看: 727| 評(píng)論: 0

　　中糧投資蒙牛并不是簡(jiǎn)單的“國(guó)進(jìn)民退”，而是大型國(guó)企以市場(chǎng)化的姿態(tài)和手段參與整合海外和民營(yíng)上市公司的一個(gè)序幕。
　　
　　■文/王冉，易凱資本有限公司CEO
　　
　　2009年7月6日，中國(guó)最大的糧油食品企業(yè)中糧集團(tuán)宣布聯(lián)手厚樸基金，投資61億港幣收購(gòu)蒙牛公司20%的股權(quán)。在這次收購(gòu)中，中糧與厚樸共同組建了一家新的公司，其中中糧持股70%，然后分別向蒙牛認(rèn)購(gòu)新股，以及向老股東購(gòu)買現(xiàn)有股份，新公司在完成相關(guān)收購(gòu)后將成為蒙牛第一大股東。
　　
　　在某種意義上說(shuō)，厚樸成為了中糧的一個(gè)“杠桿”，幫助它用不到第一大股東的糧草打下了第一大股東的江山。這種中國(guó)戰(zhàn)略投資人聯(lián)手大的私募基金進(jìn)行投資的努力并不是第一次出現(xiàn)，未來(lái)肯定也還會(huì)有更多類似的案例出現(xiàn)，中糧投資蒙牛只是大型國(guó)企以市場(chǎng)化的姿態(tài)和手段參與整合海外與民營(yíng)上市公司的一個(gè)序幕。
　　
　　對(duì)于中糧收購(gòu)蒙牛的股權(quán)一事，很多人都會(huì)自然而然地將其看成一場(chǎng)央企與民企的聯(lián)姻，當(dāng)作是“國(guó)進(jìn)民退”的典型案例。其實(shí)，這只是一家海外上市的、由中國(guó)公民創(chuàng)辦的、面向中國(guó)市場(chǎng)的、目前又需要幫助的公司引入戰(zhàn)略投資人，除了中糧對(duì)蒙牛具有明顯的戰(zhàn)略價(jià)值外，本質(zhì)上同前不久國(guó)美引入貝恩資本并沒(méi)有太大的區(qū)別。
　　
　　而對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，其實(shí)可以想象，在三聚氰胺事件后，找到?？傇噲D“雪中送炭”、低價(jià)抄底的國(guó)內(nèi)外大PE肯定有很多，但是蒙牛最終選擇了中糧這座超級(jí)靠山。這并不難理解，大PE有的只是錢，而中糧是一座關(guān)鍵時(shí)刻可以依靠的大山。大難之后，牛總意識(shí)到，靠山比錢更重要。
　　
　　盡管中糧是央企，但我們也應(yīng)看到其是國(guó)際化程度最好、戰(zhàn)略視野最開(kāi)闊的央企之一。一家像蒙牛這樣的高度市場(chǎng)化的公司愿意接受一家大型國(guó)企的戰(zhàn)略投資，其實(shí)反過(guò)來(lái)也是對(duì)國(guó)企的認(rèn)可。在市場(chǎng)化的今天，這是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，在某種意義上說(shuō)，蒙牛選擇中糧可能比中糧選擇蒙牛需要跨越更多的心理障礙。我相信短期內(nèi)，蒙牛從中糧尋求的更多是幫助，而不是控制。我同時(shí)也相信，中糧對(duì)中國(guó)乳品市場(chǎng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略野心肯定不僅僅是20%的70%。如果有一天中糧真的控股、甚至全資擁有了蒙牛，蒙牛市場(chǎng)化的基因也很難改變。這也從另一個(gè)角度說(shuō)明，讓民企做大了，那些真正優(yōu)秀的國(guó)企才有更好的整合目標(biāo)。而要讓民企做大，必須同時(shí)也要允許它們?cè)谧龃蟮倪^(guò)程中去整合和改造國(guó)企。
　　
　　有三個(gè)關(guān)鍵的指標(biāo)可以告訴我們中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合還處在非常初級(jí)的階段。第一，市場(chǎng)中并購(gòu)交易額占GDP總量的比例非常低，2007年大約為2.3%，而美國(guó)是31.2%;第二，行業(yè)前三名在整個(gè)行業(yè)中所占的市場(chǎng)份額非常低，很多行業(yè)里的前三名加起來(lái)不超過(guò)30%，有些甚至不到10%;第三，行業(yè)內(nèi)前十名之間的并購(gòu)交易數(shù)量非常少。
　　
　　除了市場(chǎng)發(fā)育到一定階段后行業(yè)整合的內(nèi)在需求，這場(chǎng)波及全球的金融風(fēng)暴正在為我們提供一個(gè)促成行業(yè)整合的外在推力。
　　
　　從賣方市場(chǎng)看，眾多企業(yè)無(wú)論是外需驅(qū)動(dòng)還是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，都會(huì)受到前所未有的挑戰(zhàn)。它們?cè)谛枨笃＼?、收入大幅下挫的同時(shí)又面臨信貸短缺、資金成本大幅上漲的雙重?cái)D壓，那些曾經(jīng)心比天高的企業(yè)家在冰冷的現(xiàn)實(shí)面前，可能不得不更加務(wù)實(shí)地考慮生死存亡的問(wèn)題。
　　
　　與此同時(shí)，最近十年來(lái)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資和私有股權(quán)投資已經(jīng)深度介入了幾乎所有國(guó)家沒(méi)有明文禁止的行業(yè)。資本家出于自身利益的需要，會(huì)面孔冰冷軟硬兼施要求那些“寧做雞頭不做鳳尾”的中國(guó)企業(yè)家們矯正心態(tài)，本著股東利益至上的原則，通過(guò)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)外部投資人的價(jià)值實(shí)現(xiàn)與資本退出。
　　
　　從買方市場(chǎng)看，現(xiàn)在是低價(jià)買入的時(shí)候。經(jīng)過(guò)全球股市過(guò)去一年的巨幅震蕩，無(wú)論是國(guó)內(nèi)企業(yè)還是外國(guó)企業(yè)，其價(jià)值已經(jīng)基本完成了向正常狀態(tài)的回歸，有的甚至已經(jīng)明顯超低，這是“乘人之危”的絕佳時(shí)機(jī)。
　　
　　另一方面，經(jīng)過(guò)過(guò)去五到十年的努力，國(guó)內(nèi)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有一定的現(xiàn)金和股權(quán)支付能力的潛在行業(yè)整合者，也有越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始積極通過(guò)兼并收購(gòu)的方式來(lái)幫助自己實(shí)現(xiàn)既定的企業(yè)戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)鏈布局，一輪前所未有的并購(gòu)浪潮的到來(lái)是大勢(shì)所趨。

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