圣農(nóng)發(fā)展：現(xiàn)代化養(yǎng)雞業(yè)龍頭

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●公司是我國一體化規(guī)模最大的養(yǎng)雞企業(yè)，大客戶快速穩(wěn)定增長、管理技術優(yōu)秀、自然環(huán)境獨特、當?shù)卣罅χС?、熟食業(yè)務逐步做大做強等，都是公司的突出優(yōu)勢。
　　
　　●預計公司三年內(nèi)當?shù)禺a(chǎn)能翻番，三年后可實施附近縣域擴張，也會擇機并購有一體化潛力的企業(yè)?！　耦A計2010-2012年每股收益分別為0.78元、1.22元和1.60元，維持“強烈推薦”評級。

　　●嚴重禽流感、個別人為因素等將是公司主要的風險因素。

　圣農(nóng)發(fā)展[30.920.23%](002299)作為我國一體化規(guī)模最大的養(yǎng)雞企業(yè)，核心競爭力在于通過獨創(chuàng)“四自”(自繁自養(yǎng)自宰自銷一體化)模式打造“四性”(雞肉的高品質(zhì)特性、安全可追溯性、成本可控性和盈利穩(wěn)定性)。公司肉雞源自美國艾維茵雞從小到大投喂不含激素的自產(chǎn)飼料，全程封閉可控式一體化模式使雞肉具有有機食品的特質(zhì)，連續(xù)四年獲得肯德基質(zhì)量評比第一名。
　　
　　具有多重經(jīng)營優(yōu)勢
　　
　　公司雞肉有相當部分通過固定的大客戶銷售。公司大客戶包括三部分：以肯德基、麥當勞為代表的快餐業(yè)，以雙匯、太太樂等為代表的食品加工業(yè)以及肉批市場。其中肯德基占公司收入的24%。公司與肯德基的合作采用成本加成，每半年根據(jù)飼料原糧玉米豆粕價格加上合理利潤率來協(xié)商價格，當期間成本出現(xiàn)大幅變化時采取補差價做法。肉批市場方面，公司主要采取獨占經(jīng)銷商制度，每個市設唯一的經(jīng)銷商，主要市場集中在省內(nèi)和部分南方地區(qū)。

　　大規(guī)模肉雞生產(chǎn)關鍵在于防疫。我國前十大肉雞企業(yè)只有公司位于森林覆蓋率超過70%的南方武夷山地區(qū)，這為禽類養(yǎng)殖防疫提供了天然的屏障，這也是公司多年來從未遭遇禽流感的重要原因。同時，公司是光澤縣的納稅大戶，當?shù)卣畬救Γ@使得公司沒有后顧之憂，而且還擁有未來發(fā)展的資源潛力優(yōu)勢。
　
　公司生產(chǎn)技術人員擁有20余年肉雞生產(chǎn)、加工經(jīng)驗，在肉雞飼養(yǎng)和雞肉加工的主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了生產(chǎn)自動化、生產(chǎn)工藝標準化、品質(zhì)控制規(guī)范化、日常管理制度化。
　　公司銷售的產(chǎn)品主要是分割凍雞肉和雞碎肉等雞肉副產(chǎn)品，預計未來肉雞的深加工將是公司發(fā)展的方向之一。目前公司已從事熟食業(yè)務3年左右，今年一季度開始實現(xiàn)盈利，并且在2009年獲得日本出口許可證，近期與日本達成出口協(xié)議，我們預計在可預見的3-5年內(nèi)熟食投入與盈利的增加將徹底完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。

　　
　　隨著城市化進程的推進，人們生產(chǎn)生活節(jié)奏加快，快餐行業(yè)在中國增長速度將不斷加快，對雞肉的需求也將大幅增長，公司有望獲益巨大。

　　公司目前擁有3個飼料廠、3個孵化廠、4個肉雞屠宰加工生產(chǎn)線、募投新建14個種雞場、37個肉雞場，均在光澤縣內(nèi)分布，具有單班年產(chǎn)飼料61萬噸、年飼養(yǎng)肉雞12000萬羽、年屠宰加工肉雞9600萬羽的生產(chǎn)能力。公司2009年IPO募投項目7.6億投放后還剩1.3億元。目前募投的4600萬羽肉雞養(yǎng)殖已基本達產(chǎn)。也就是說今年公司已具備與9600萬羽屠宰加工能力相匹配的12000萬羽肉雞飼養(yǎng)產(chǎn)能(按94%存活率則出欄量為11280萬羽)，規(guī)模效益將有體現(xiàn)且客戶需求將得到有效滿足。我們預計2010-2012年公司肉雞養(yǎng)殖將分別達到1.2億羽、1.61億羽和1.92億羽，2008-2012年間復合增長率可達36.08%。

　　同時，隨著公司2012年產(chǎn)能達1.92億羽，接近光澤縣肉雞養(yǎng)殖量上限，屆時縣外擴張就勢在必行。我們預計公司未來縣外擴張將以目前銷售地和業(yè)務擴展地為中心，向原料產(chǎn)地和交通便捷的地區(qū)靠近，同時考慮到禽流感等疫情爆發(fā)的風險等因素，偏中部的南方地區(qū)可能是公司未來選址的主要方向。公司還將縱向延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，主要是上游增加祖代雞的養(yǎng)殖，下游培養(yǎng)雞肉熟食業(yè)務，此外，行業(yè)兼并收購一旦成熟就會實施。

　　盈利預測與評級
　　
　　我們預計2010-2012年每股收益分別為0.78元、1.22元和1.60元。公司擁有從飼料到養(yǎng)殖屠宰加工的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，應享受相對較高估值。綜合考慮，維持“強烈推薦”評級，2011年目標價55元左右。

天勤

很了不起

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上市的公司，NB!