全球產(chǎn)業(yè)鏈視角下的中國(guó)飼料業(yè)

冬天的太陽(yáng)1

　　在過(guò)去，市場(chǎng)投資者更傾向于把飼料股定位為“缺乏壁壘和彈性的周期性品種”。而后來(lái)，海大集團(tuán)[15.75 -0.32% 股吧 研報(bào)]過(guò)去幾年的持續(xù)成長(zhǎng)以及今年2季度飼料股的驚艷表現(xiàn)均使得市場(chǎng)不得不對(duì)飼料股做一次重新的定位和認(rèn)識(shí)。以這個(gè)為出發(fā)點(diǎn)，我們?cè)噲D通過(guò)本報(bào)告，從全球產(chǎn)業(yè)鏈比較的角度，全面剖析我國(guó)飼料產(chǎn)業(yè)未來(lái)的演進(jìn)方向，以幫助投資者更好地把握飼料股的投資機(jī)會(huì)。

　　美國(guó)和日本飼料行業(yè)經(jīng)歷了上百年的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和淘汰后，目前在全球排名居前的均大多為產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)或者是與下游養(yǎng)殖戶關(guān)系密切的農(nóng)戶合作社。這告訴我們，從我國(guó)飼料行業(yè)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)的飼料企業(yè)將更有可能做大做強(qiáng)，也是行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之趨勢(shì)。與此同時(shí)，在全球排名靠前的飼料企業(yè)中，不仍乏個(gè)別優(yōu)秀的專業(yè)性商業(yè)飼料企業(yè)的身影。這同時(shí)又告訴我們，在我國(guó)養(yǎng)殖業(yè)走向美日式的高度規(guī)模化的較長(zhǎng)過(guò)程中，國(guó)內(nèi)專業(yè)性的商業(yè)飼料生產(chǎn)企業(yè)仍將大有可為。

　　根據(jù)美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)，在下游養(yǎng)殖業(yè)高度集中化的市場(chǎng)中，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高的飼料企業(yè)更容易出現(xiàn)成長(zhǎng)股，而專業(yè)化以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較低的商業(yè)飼料企業(yè)更容易成為周期股。根據(jù)巴西的經(jīng)驗(yàn)，在下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)模化的市場(chǎng)中，提前布局產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)的飼料企業(yè)可以取得良好的成長(zhǎng)性。根據(jù)全球著名的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)Nutreco的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在適度規(guī)?；氖袌?chǎng)中，專業(yè)性的商業(yè)飼料企業(yè)通過(guò)技術(shù)或者營(yíng)銷服務(wù)等差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)去搶占市場(chǎng)份額，同樣可以表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。

　　從飼料行業(yè)演進(jìn)的長(zhǎng)期投資角度而言，無(wú)論是在目前下游養(yǎng)殖業(yè)適度規(guī)模化的進(jìn)程中，還是在未來(lái)高度規(guī)模化的市場(chǎng)中，我們均建議關(guān)注能夠開展產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)并實(shí)施有效管理的飼料企業(yè)，如新希望[12.28 0.41% 股吧 研報(bào)](000876，增持)和唐人神[12.92 0.16% 股吧 研報(bào)](002567，未評(píng)級(jí))。預(yù)期國(guó)內(nèi)專業(yè)化的商業(yè)飼料企業(yè)在未來(lái)仍有很大的成長(zhǎng)空間，因此我們看好可以憑借產(chǎn)品技術(shù)和營(yíng)銷服務(wù)的差異化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)有效搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額而實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)的專業(yè)化飼料企業(yè)，如大北農(nóng)[20.71 0.29% 股吧 研報(bào)](002385，買入)和海大集團(tuán)(002311，買入)。

　　投資策略與建議

　　從自上而下的角度而言，隨著今年下半年行業(yè)同比增長(zhǎng)基數(shù)的提升，以及下游養(yǎng)殖業(yè)的低迷，飼料行業(yè)下半年整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)比上半年有所回落，我們認(rèn)為這一市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)隱含在目前股價(jià)中。行業(yè)的弱周期性和個(gè)股的成長(zhǎng)性是飼料板塊的兩面。因此，在行業(yè)弱周期下行這一面已經(jīng)在股價(jià)中得到較為充分反映的目前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為可以開始著眼從自下而上的角度去挖掘未來(lái)成長(zhǎng)性較為明確或者具有超預(yù)期可能的飼料企業(yè)。我們看好大北農(nóng)(002385，買入)和海大集團(tuán)(002311，買入)。同時(shí)建議關(guān)注唐人神(002567，未評(píng)級(jí))。

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飼料企業(yè)的一體化經(jīng)營(yíng)將是未來(lái)飼料行業(yè)的出路，我國(guó)散養(yǎng)戶退出歷史舞臺(tái)的時(shí)間點(diǎn)已接近，下游養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展與上游飼料行業(yè)的緊密結(jié)合將越來(lái)越明顯！