大豆油廠進(jìn)入“資本主義”時(shí)代

冬天的太陽1

　　剛剛過去的“末日”之年，有五六家大豆油廠前來探討生存發(fā)展之策，有點(diǎn)像42.195公里的馬拉松已經(jīng)跑到30多公里、很累的樣子。國(guó)企有計(jì)劃年代的厚底子、外企不僅底子厚且鏈條長(zhǎng)，跑完馬拉松都不會(huì)有問題；向來錢緊的民企，如何節(jié)省體力、堅(jiān)持到底，是個(gè)問題。

　　一、天下未定，辦工業(yè)、占地盤、賺未來，仍需付出成本

　　中國(guó)大豆油廠產(chǎn)能過剩一倍多，總體產(chǎn)能利用率只有40%，“豆?fàn)帯碑惓＜ち?，和平尚需時(shí)日。四萬億急解危機(jī)后的2010年底以來，整兩年的時(shí)間，基于全國(guó)油粕均價(jià)及噸豆200元的油廠費(fèi)用，大豆油廠背對(duì)背（賣出油粕現(xiàn)貨同日買進(jìn)CBOT大豆）進(jìn)口大豆的榨油利潤(rùn)基本都在零線以下，每噸倒貼200元免費(fèi)加工成了常態(tài)。

　　鑒于（1）產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，（2）油廠整體自律程度有所提高，（3）為融資目的而進(jìn)口的大豆已建立了相對(duì)穩(wěn)定的變現(xiàn)渠道，（4）大豆原料供應(yīng)充足、大勢(shì)承壓，（5）需求基本穩(wěn)定；預(yù)計(jì)2013年中國(guó)大豆油廠的日子會(huì)好過一些。假設(shè)2013年背對(duì)背每噸虧損100元，則加工100萬噸要虧損1個(gè)億，加工300萬噸要虧損3個(gè)億。這仍將是辦工業(yè)、占地盤，為未來而戰(zhàn)，要付出的代價(jià)，三兩年內(nèi)或難以消失，需千方百計(jì)從工業(yè)實(shí)體之外彌補(bǔ)，主要從“虛擬經(jīng)濟(jì)”獲得彌補(bǔ)。

　　二、脫實(shí)入虛，大豆油廠全面進(jìn)入“資本主義”時(shí)代

　　1996中國(guó)放開大豆進(jìn)口以來，大豆行業(yè)共發(fā)生了三次大的危機(jī)。原先漫山遍野的日加工幾百大豆的油廠已經(jīng)絕跡，日加工3000-4000噸大豆是目前單體油廠的基本規(guī)模。同時(shí)，原先民營(yíng)油廠約90%的比重，降到了目前30%多的水平，“富人進(jìn)、窮人退”的趨勢(shì)十分明顯。

　　第一次1998年的進(jìn)口大豆危機(jī)可稱為“機(jī)會(huì)主義”危機(jī)。當(dāng)時(shí)80%-90%的大豆油廠是民營(yíng)中小企業(yè)，多數(shù)沒有國(guó)際貿(mào)易的經(jīng)驗(yàn)，也沒有開證額度，而處于轉(zhuǎn)型之中、滿世界找活干的進(jìn)出口公司及貿(mào)易商，正好久旱逢甘露，好久不見如此大單，紛紛向前沖，或代理或自營(yíng)。工廠交50萬人民幣保證金，就可定下2-3萬噸一口價(jià)的進(jìn)口大豆。于是，當(dāng)表面看來似乎是亞洲金融風(fēng)暴引起的風(fēng)浪襲來時(shí)，沖在前面的代理商或貿(mào)易商，便一個(gè)個(gè)倒下，先驅(qū)成先烈，膽大的先出局。

　　第二次2004年的進(jìn)口大豆危機(jī)可稱為“投機(jī)主義”危機(jī)。1998-2004年間，在國(guó)企緩慢轉(zhuǎn)型、外企霧里看花之時(shí)，民企以其高效的決策和進(jìn)取精神，迅速占據(jù)了進(jìn)口大豆加工的絕大多數(shù)份額。但是，好景不長(zhǎng)，隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)剎車、CBOT爆炒后去泡沫風(fēng)暴的來臨，若干單體油廠和兩家剛剛完成全國(guó)性布局、蒸蒸日上、一度日進(jìn)斗金的知名油廠集團(tuán)，因頭寸太大、資金跟不上而不得不揮淚讓出地盤，還是“膽大的先出局”，再次驗(yàn)證了“小心駛得萬年船”樸素道理。2004危機(jī)后，民營(yíng)油廠比重很快降到60%，國(guó)際寡頭的油廠比重迅速上升。其間，國(guó)企并無明顯建樹。

　　第三次2008年的進(jìn)口大豆危機(jī)可稱“實(shí)業(yè)主義”危機(jī)。這次危機(jī)與1998和2004年明顯不同，危機(jī)來臨時(shí)，進(jìn)口大豆行業(yè)自身并沒有普遍性的、如頭寸失控等的“內(nèi)因”缺陷，因此，盡管來自華爾街金融風(fēng)暴的“外因”力量是三次危機(jī)中最強(qiáng)的，進(jìn)口大豆行業(yè)整體受到的沖擊卻比前兩次要小，國(guó)企、外企、民企均是有賠有賺，其后也無大面積民營(yíng)油廠退出，可作為“蒼蠅不叮無縫的蛋”或“打鐵還需自身硬”的例子。

　　2008年被列為進(jìn)口大豆行業(yè)的一個(gè)危機(jī)年，更大程度上是因?yàn)椋A爾街金融風(fēng)暴確實(shí)波及到了幾乎所有的行業(yè)，包括進(jìn)口大豆行業(yè)，如巴西到中國(guó)的大豆運(yùn)費(fèi)，從每噸140-150美金暴跌到30-40美金，CBOT大豆期貨價(jià)格從每蒲1600美分暴跌到800美分水平。

　　2008年由華爾街金融風(fēng)暴引發(fā)的全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，根子上是“虛擬經(jīng)濟(jì)”本末倒置的危機(jī)，但其后的影響，對(duì)于中國(guó)大豆油廠而言，說是“實(shí)業(yè)主義”危機(jī)并不為過。理由有兩個(gè)，一是2008年后，中國(guó)大豆油廠中的“資本型產(chǎn)能”很快從配角躍升為主角；二是2008年后，出現(xiàn)了“進(jìn)口大豆是為了融資”的事情，且此類進(jìn)口大豆的份額迅速?gòu)?009年的約5%上升到了2011年的約20%水平，成為一支重要的市場(chǎng)力量。

　　2007年夏，世界主流媒體爆炒“糧食危機(jī)”、糧價(jià)高位翻番，給日本、韓國(guó)、中國(guó)等亞洲的缺糧國(guó)政府留下了刻骨銘心的印象。2008年9月15日雷曼兄弟轟然倒塌后，據(jù)說韓國(guó)政府的一個(gè)體會(huì)是：這樣的百年老店居然也能一夜間消失，若現(xiàn)在的國(guó)際糧商也一夜間倒閉怎么辦，誰將糧食從產(chǎn)地運(yùn)往韓國(guó)，于是便鼓勵(lì)三星、現(xiàn)代、STX等土生土長(zhǎng)的大型跨國(guó)公司加快進(jìn)軍糧食原產(chǎn)地的步伐。日本更不用說，自1970年代在糧食原產(chǎn)地的戰(zhàn)略投資高潮后，時(shí)隔30年，2007年開始，掀起了更大規(guī)模進(jìn)軍糧食原產(chǎn)地的浪潮，三菱、三井、丸紅、伊藤忠，個(gè)個(gè)有錢、有人，有經(jīng)驗(yàn)、有機(jī)制（預(yù)算虧損而非盈利），還有“海外關(guān)系”，所以進(jìn)展神速，已搶占了美灣、美西、巴西的很多“制高點(diǎn)”。日韓的脊梁型企業(yè)，投資于產(chǎn)能不足的糧食原產(chǎn)地，既符合其國(guó)家利益，又為企業(yè)未來的盈利打下了基礎(chǔ)，足見其政府和企業(yè)都不差眼光。

　　基于與日本、韓國(guó)同樣的考慮，中國(guó)的政府和企業(yè)在糧食安全方面做點(diǎn)事，是順理成章的。但與日韓兩國(guó)做法不同的是，2008年后，中國(guó)的“大”企業(yè)，除兩三家先頭小分隊(duì)外，由于人才隊(duì)伍、考核機(jī)制、國(guó)際視野的局限及“內(nèi)戰(zhàn)”的拖累，主力并沒有實(shí)質(zhì)性地向缺產(chǎn)能的海外產(chǎn)地進(jìn)軍，而是“攘外必先安內(nèi)”，擠在國(guó)內(nèi)并購(gòu)、新建、擴(kuò)建本已過剩的大豆油廠。這一因素，加上國(guó)際資本繞開2007年限外令逆勢(shì)曲線擴(kuò)張的因素，從本質(zhì)上改變了中國(guó)油廠原來由民營(yíng)主導(dǎo)（50%以上）的構(gòu)成比例，變成了國(guó)企30%多、外企30%多、民企不到40%的比例關(guān)系，以國(guó)企和外企為代表的“資本型產(chǎn)能”或“大資本”比例迅速超過了60%。其間雖也有民營(yíng)油廠新建擴(kuò)建，但并不能改變這一比例關(guān)系的調(diào)整。

　　這一結(jié)構(gòu)性變化宣告了傳統(tǒng)的、靠辛勞與低加工成本、靠小本錢發(fā)展大豆油廠的時(shí)代的徹底結(jié)束，宣告了中國(guó)大豆油廠已經(jīng)全面進(jìn)入“資本主義”時(shí)代。從這個(gè)意義上說，2008年的危機(jī)可視為“傳統(tǒng)實(shí)業(yè)模式”或“實(shí)業(yè)主義”或“企業(yè)家”或“小資本”危機(jī)的新起點(diǎn)。

　　2008年危機(jī)后的另一個(gè)標(biāo)志性“新生事物”是，出現(xiàn)了“進(jìn)口大豆是為了融資”的事情，且此類“融資大豆”迅速達(dá)到了約20%的份額，勢(shì)頭是有增無減。這與2008年發(fā)端于華爾街的全球金融風(fēng)暴是直接相關(guān)的。金融風(fēng)暴后，美國(guó)為了救市和刺激經(jīng)濟(jì)，不管有用沒用，不管實(shí)體經(jīng)濟(jì)需不需要，就是一個(gè)勁地印鈔票，N次“量化寬松”，并保持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在零的水平，讓美元便宜到不能再便宜的水平；相應(yīng)地，中國(guó)當(dāng)時(shí)也一舉推出了4萬億的投資計(jì)劃，一下子撐大了“鋼筋混凝土大哥”的胃口，后來說要節(jié)食（抑通脹），結(jié)果是，全國(guó)的工地、特別是民營(yíng)工地，嗷嗷待哺，民間借貸年息20-30%成平常事。正是這樣巨大的內(nèi)外利息差，催生了包括大豆、棕油、銅、PTA、鐵礦石等幾乎所有的大宗進(jìn)口商品“純?yōu)槿谫Y而進(jìn)口的熱潮”，即：用銀行的信用額度開立利息2-3%的遠(yuǎn)期信用證來實(shí)現(xiàn)進(jìn)口，到貨后立即銷售變成現(xiàn)金，在平均約15%的高利息環(huán)境下使用一段時(shí)間后再對(duì)外付款，既可賺利息差，又可獲得人民幣升值受益，寫下了“人民群眾創(chuàng)造歷史”的新篇章。

　　起初，此類“融資大豆”是“擾亂市場(chǎng)”的代名詞，現(xiàn)在已經(jīng)成了“香餑餑”，因?yàn)樗鲜袌?chǎng)規(guī)律，可以給經(jīng)濟(jì)帶來正能量。其生命力將一直持續(xù)到“人民幣高于美元的利差”消失或基本消失。

　　概況起來，中國(guó)大豆油廠全面進(jìn)入“資本主義”時(shí)代、由金融家取代實(shí)業(yè)家、靠錢賺錢的具體表現(xiàn)包括：

　?。?）油廠須同時(shí)使用國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)金融市場(chǎng)，方能正常盈利。大豆完稅價(jià)在4000元水平時(shí)，“融資大豆”可以比普通進(jìn)口大豆每噸便宜100元，即2.5%，相當(dāng)于15%的年息用了2個(gè)月。要達(dá)到這樣的效果，光有利息2-3%的便宜美元還不行，因?yàn)榇蠹叶寄芡ㄟ^遠(yuǎn)期信用證從國(guó)際金融市場(chǎng)借到這么便宜的美元，更重要的是：要將2-3%借進(jìn)來的美元換成人民幣并以15%左右的利息“放貸”出去，而這作為一種可持續(xù)的模式，一定離不開“金融”的配套。

　?。?）大資本好借錢，融資成本比小資本低1%，就等于每噸大豆多賺或少賠50元，300萬噸是1.5億。據(jù)說進(jìn)口大豆企業(yè)全年的資金成本，低的為1-2%，高的為4-5%，取決于直接融資比例及貿(mào)易融資模式。

　?。?）大資本錢袋深，期貨浮虧時(shí)，可以5億、10億、20億地不斷追加保證金，直到物極必反、扭虧為盈，這種有點(diǎn)霸盤性質(zhì)的游戲，小資本是玩不起的，更是傳統(tǒng)企業(yè)家無法想象的。假設(shè)年加工500萬噸大豆的大家可以扛20億浮虧，對(duì)應(yīng)100萬噸的小家就是4億浮虧，近乎天方夜譚。

　　（4）大資本扛得住，一年賠10個(gè)億沒事，可以明年再說，小資本賠1-2個(gè)億就很吃緊，就可能出局，等不到明年的日出。

　　（5）大資本買時(shí)間，可以在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)一年后的大豆、同時(shí)賣出一年后的油粕，鎖定一年后的利潤(rùn)，小資本通常沒有錢（100萬噸規(guī)模約需1.5億）交期貨保證金來這么做。

　　（6）大資本買世界，可以操作各種各樣的套利組合，如跨月套利、跨市套利、跨品種套利等，來增加盈利，補(bǔ)貼工業(yè)環(huán)節(jié)的虧損，小資本通常沒有錢這么做。

　?。?）大資本買人才，請(qǐng)能人可以花大價(jià)錢，小資本有的舍不得花錢，有的舍得花也請(qǐng)不到比較全面的人才，因?yàn)槲枧_(tái)小、風(fēng)險(xiǎn)高。

　　三、本末倒置，高管上班的地方是期貨市場(chǎng)，而不是油廠

　　DCE油粕的相對(duì)持倉(cāng)，2012年是2007年的5-7倍

　　2008年后，中國(guó)油廠進(jìn)入全面“資本主義”虛擬世界、靠錢賺錢的一個(gè)驗(yàn)證是，大連商品交易所（DCE）的持倉(cāng)量變化：2007-2012各年的月末最高持倉(cāng)，豆粕分別為337、216、785、1031和1833萬噸；豆油分別為73、103、359、467、447和408萬噸。

　　2007-2012各年12個(gè)月的月末平均持倉(cāng)量，豆粕分別為229、125、443、721、529和1099萬噸，豆油分別為49、75、223、317、329和331萬噸。

　　2012年與危機(jī)前2007年相比，月末平均持倉(cāng)量，豆粕是4.8倍，豆油是6.8倍；月末最高持倉(cāng)量，豆粕是5.4倍，豆油是5.6倍。這一方面反映了油廠整體經(jīng)營(yíng)理念和模式的變化，即（買進(jìn)進(jìn)口大豆的同時(shí)拋空DCE油粕）套期保值越來越普及，另一方面說明民間資本日趨雄厚，可以吸納油廠的油粕空單。當(dāng)然，這里面也包含油廠及其他參與者相當(dāng)數(shù)量的跨月、跨品種套利操作。盡管如此，2009-2012年間的交易量相對(duì)于持倉(cāng)量的倍數(shù)卻是較2008年大幅下降的，如圖4，這說明“長(zhǎng)線投資（投機(jī)）”越來越多。

　　四、八仙過海、中國(guó)大豆油廠的套保模式及其比例推測(cè)

　　回到大豆油廠話題。美國(guó)油廠據(jù)稱是100%套保的，有錢賺時(shí)鎖定盈利，沒錢賺時(shí)鎖定虧損。中國(guó)油廠由外企、國(guó)企主導(dǎo)后，從理念和資金兩方面促成了套保、套利模式的流行。中國(guó)油廠的套保比例，趨勢(shì)上無疑是不斷增加的，有人說目前是50-60%的樣子，似乎是合理的，因?yàn)橐蕴妆橹鞯膰?guó)企加外企的進(jìn)口比例約60%。當(dāng)然，國(guó)企和外企有不套保的，被認(rèn)為不套保的民企中也有套保的。

　　在確定中國(guó)油廠的套保比例前，先要統(tǒng)一一下“套?！钡母拍?，可按照1A、2A、3A、、、分類，對(duì)應(yīng)的反向操作稱為1B、2B、3B。

　　第1種可稱為“風(fēng)險(xiǎn)在于油粕基差”的遠(yuǎn)期套保A（即1A）：買進(jìn)大豆到岸基差+買進(jìn)CBOT大豆+賣出DCE油粕。變數(shù)是油粕的遠(yuǎn)期基差，即遠(yuǎn)期油粕現(xiàn)貨與對(duì)應(yīng)DCE期貨的差價(jià)（跌則不利）。油廠若能以基差合同賣出遠(yuǎn)期油粕現(xiàn)貨，那就完美了。

　　第2種可稱為“風(fēng)險(xiǎn)在于雙邊基差”的遠(yuǎn)期套保A（即2A）：買進(jìn)CBOT大豆+賣出DCE油粕。變數(shù)是大豆到岸基差（漲則不利）+油粕的遠(yuǎn)期基差（跌則不利），多了個(gè)變數(shù)，但可隨時(shí)進(jìn)出，流動(dòng)性好，是投機(jī)商的最愛。

　　第3種可稱為“風(fēng)險(xiǎn)在于大豆基差”的即期套保A（即3A）：提前買進(jìn)大豆到岸基差，（等大豆在途或進(jìn)廠后）在賣出油粕現(xiàn)貨的同時(shí)，買進(jìn)CBOT大豆。有些缺錢的民企從供應(yīng)商處爭(zhēng)取到了大豆卸貨后30天內(nèi)點(diǎn)價(jià)的條件，在賣出油粕的同時(shí)進(jìn)行大豆點(diǎn)價(jià)，性質(zhì)上是一樣的，與以前必須在提單日前后點(diǎn)價(jià)但又沒錢套保的狀況相比，已經(jīng)完全不同，敞開部分是“大豆到岸基差”，這是所有進(jìn)口商或長(zhǎng)或短都要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第4種可稱為“風(fēng)險(xiǎn)在于工業(yè)利潤(rùn)”的即期套保A（即4A）：等到最后一分鐘買進(jìn)大豆到岸基差（為保證供應(yīng)可先簽訂定量不定價(jià)的框架合同；但為避免被逼倉(cāng)，應(yīng)有無條件取消的條款），（等大豆在途或進(jìn)廠后）在賣出油粕現(xiàn)貨的同時(shí)，買進(jìn)CBOT大豆。

　　第5種可稱為“無風(fēng)險(xiǎn)”的完美套保A（即5A）：借入大豆現(xiàn)貨（如儲(chǔ)備大豆）+賣出DCE近月油粕或現(xiàn)貨油粕；同時(shí)，買進(jìn)大豆到岸基差+買進(jìn)CBOT大豆，以歸還借入的大豆。

　　顯然，除了5A（輪儲(chǔ)）模式外，1A、2A、3A、4A模式都還有明顯的風(fēng)險(xiǎn)存在，即中國(guó)商業(yè)油廠尚無法實(shí)現(xiàn)100%完美的套保，基礎(chǔ)原因在于：從南北美大豆產(chǎn)地到中國(guó)口岸至少需要45-60天的物流時(shí)間，而國(guó)內(nèi)下游油粕產(chǎn)品的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)尚未形成。理論上，4A模式是風(fēng)險(xiǎn)最小的，所以，一年加工800萬噸大豆的外企老大，始終堅(jiān)持這一模式。

　　如果將以上5種模式都算上，中國(guó)大豆油廠套保的比例或許應(yīng)該在70%-80%水平。相比過去高很多的套保比例或許意味著兩點(diǎn)：（1）榨油利潤(rùn)會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，供應(yīng)過剩時(shí)穩(wěn)定在負(fù)利潤(rùn)，供求平衡時(shí)穩(wěn)定在零利潤(rùn)，供不應(yīng)求是穩(wěn)定在正利潤(rùn)；（2）大家都有退路，“豆?fàn)帯钡臅r(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，會(huì)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。

　　五、兵馬糧草，資本主義套保套利時(shí)代運(yùn)營(yíng)油廠要多少錢？

　　按照豆粕價(jià)3300元/噸，四級(jí)豆油價(jià)9000元/噸，保證金比例12%計(jì)算，7950噸豆粕需315萬元、1850噸豆油需200萬元保證金，即1萬噸大豆需要RMB515萬元保證金。若每月加工33萬噸全部套保就是1700萬元，套保三個(gè)月的量就是5100萬元保證金，CBOT減半的話是2550萬元（部分可經(jīng)供應(yīng)商點(diǎn)價(jià)），合計(jì)是RMB7650萬元，考慮100%的備用保證金，是1.53億元人民幣。這是年加工100萬噸大豆工廠。若年加工300萬噸大豆，套保三個(gè)月的量，考慮100%的備用保證金以應(yīng)付市場(chǎng)約10%的逆向波動(dòng)、假日因素、內(nèi)外盤資金調(diào)劑的時(shí)間差，則需要準(zhǔn)備約5億元人民幣套保資金。某年加工300萬噸大豆的企業(yè)，為大豆套保及各種套利操作準(zhǔn)備的期貨保證金，據(jù)說是10億元，實(shí)際平均占用是7億，外加少量經(jīng)紀(jì)商融資配套。

　　一位在CBOT打拼了36年的資深人士說，單邊投機(jī)者中80-90%是賠錢的，他36年的客戶中，留下來的都是套利者，其中一個(gè)客戶下5000手小麥的套利單會(huì)毫不猶豫，但只要有100手單邊，就整天嚷嚷著要平倉(cāng)，否則睡覺不踏實(shí)。

　　綜合國(guó)內(nèi)外的報(bào)道和說法，對(duì)沖基金（即套利基金，包括程序化交易）的年回報(bào)大致在30%的水平。用10億元資金賺3個(gè)億，正好可以彌補(bǔ)300萬噸每噸100元的工業(yè)虧損。

　　老牌的單邊交易者可能看不上這些費(fèi)錢多、回報(bào)低的套利操作，但伴隨民間投機(jī)者紛紛跟進(jìn)、成立“對(duì)沖基金”，套保、套利在2008年后的兩三年內(nèi)，迅速取代了單邊，變成了的誰都不能忽視的重要盈利模式，這是習(xí)慣于單邊的老革命們必須要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

　　來源：養(yǎng)豬信息網(wǎng)