一季度豆粕可“買5賣9”套利

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　　由于USDA一月報(bào)告利多，南美的天氣和物流因素一季度對現(xiàn)貨形成支撐，加上近期天氣炒作，國內(nèi)豆粕有望形成近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局?；谠?705合約在五月交割前，近十年以來的價(jià)差上漲概率較大，因此做多5月和9月合約價(jià)差為上策。

　　月度漲跌奠定基礎(chǔ)

　　從美豆和豆粕近十年月度漲跌看，豆粕高度跟隨美豆聯(lián)動。除了一月，二月三月四月等3個(gè)月的期價(jià)基本上是易漲難跌。對比南美大豆歷史漲跌幅度來看，南美大豆處于關(guān)鍵生長期的2-4月份的上漲概率總和為3.5％，大于美豆7-9月的-3.9％；而從上漲次數(shù)來看，南美大豆2-4月份的上漲次數(shù)總和為31次，仍是大過美豆7-9月的26次。究其原因，巴西和阿根廷兩個(gè)國家在天氣炒作上容易構(gòu)成共振。加上二者均屬于發(fā)展中國家，國內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)及物流程度遠(yuǎn)不能與美國相較，一旦有罷工和物流因素?zé)o形中對價(jià)格形成間接支撐。

　　國內(nèi)庫存一季度有望回升

　　截至2017年年初，我國豆粕庫存在64.75萬噸，比去年同期的76.45萬噸減少了12％。近四年來，因每年年豬消費(fèi)刺激拉動，四季度為豆粕備貨高峰期，現(xiàn)貨一般會強(qiáng)于期貨，故我國豆粕四季度的庫存基本為年內(nèi)低谷。2016年四季度油廠開機(jī)率維持在170-180萬噸，但因物流和匯率等因素影響，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格始終維持堅(jiān)挺。年后一旦備貨結(jié)束，豬肉剛性需求下滑，豆粕庫存自然開始觸底反彈。

　　豆粕全年基差最大在每年的四季度和一季度，現(xiàn)貨的堅(jiān)挺對期價(jià)的支撐是毋庸置疑的。2016年豐產(chǎn)的預(yù)期始終未真正消散，因此空頭在期貨市場上的拋壓依舊沉重使得期現(xiàn)始終有200-300點(diǎn)的價(jià)差。

　　對比近十年來豆粕5月和9月合約的價(jià)差來看，一季度除了2009年和2013年價(jià)差呈現(xiàn)明顯的緩幅攀升之外，其余年份呈現(xiàn)橫盤震蕩態(tài)勢的概率較大。這兩年的共同特征為經(jīng)歷2008年拉尼娜年和2012年美豆大旱，減產(chǎn)后導(dǎo)致第二年的全球大豆庫存偏低，因此豆粕近月升水格局明顯。

　　近十年1-4月，豆粕5月-9月的價(jià)差中除了2011年,2012年和2015年下滑幅度較大之外（其中2015年跌幅最大），其余年份基本為上漲為主，整體漲跌概率均值為312.63％。由此可見在一季度初做多5月和9月價(jià)差，盈利為大概率事件。

　　總而言之，目前豆粕1705和1709合約價(jià)差在-20-0點(diǎn)附近震蕩，此時(shí)基本處于平水狀態(tài)，可擇機(jī)做多1705合約拋空1709合約，同時(shí)進(jìn)場，建倉資金占資金總量建議在20％-30％附近，價(jià)差反彈至50點(diǎn)之上可加至50％，反彈至100點(diǎn)可適度減倉，待有低點(diǎn)再進(jìn)場，200點(diǎn)附近可適度離場。

　　來源：期貨日報(bào)