大豆換擋一波三折

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　　16/17年度巴西大豆的提前播種與提前收割，讓國(guó)際買家對(duì)未來(lái)充滿喜悅與期待——因?yàn)榻K于可以等到便宜貨了。2月終于到來(lái)，然等來(lái)的結(jié)果卻是背道而馳，巴西大豆豐產(chǎn)不但未能壓住美豆價(jià)格，反而比老美賣的貴。就在這北美供應(yīng)轉(zhuǎn)為南美供應(yīng)的換擋季節(jié)，市場(chǎng)一波三折。CBOT美豆03合約在1000美分之下僅僅停留了幾個(gè)交易日，之后便再未能觸及1000美分。為何北美、南美連續(xù)增產(chǎn)的背景下，大豆能有如此的買勁？為何市場(chǎng)普遍所預(yù)期的“2月頓挫”不但沒(méi)發(fā)生，反而持續(xù)上漲？

　　一、南美天氣輪番攪局，擾動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)

　　1月中旬，阿根廷主產(chǎn)區(qū)圣菲省、科多瓦爾持續(xù)的暴雨，引發(fā)了洪澇，大豆受災(zāi)面積達(dá)到200萬(wàn)公頃，其中絕收和無(wú)法在播種累計(jì)在60萬(wàn)公頃。投機(jī)資金大幅增多，美豆在短短4個(gè)交易日從1000美分上漲至1080美分，漲勢(shì)兇猛。天氣市向來(lái)是給市場(chǎng)或者資金較大的想象空間。也是為什么往年常常出現(xiàn)：一場(chǎng)暴雨引發(fā)了大豆暴跌，因?yàn)樽魑镏灰€要在天地里，產(chǎn)量影響就充滿不確定性，盤面充滿了情緒和想象。一旦落空，自然也會(huì)摔得很慘。

　　但1月15號(hào)以來(lái)，隨著主產(chǎn)區(qū)的持續(xù)高溫（日內(nèi)高溫達(dá)到40攝氏度），少雨，洪水逐步褪去，作物生長(zhǎng)良好。市場(chǎng)炒作熱情也隨之消退，美豆高位支撐價(jià)格，最終展開(kāi)持續(xù)性回落。

　　阿根廷的題材剛剛過(guò)去，巴西又被搬上舞臺(tái)。同樣也是拉不開(kāi)天氣，2月份向來(lái)是巴西的雨季，今年也不例外，自2月以來(lái)，馬托等產(chǎn)區(qū)持續(xù)下雨，

　　2月份前半個(gè)月，馬托累計(jì)降雨達(dá)到200mm，土壤濕度較大，收割機(jī)無(wú)法下田作業(yè)。同時(shí)也讓田間道路受到破壞，大豆無(wú)法運(yùn)輸。

　　大豆運(yùn)輸受阻，田間未收割的豆子，開(kāi)始出現(xiàn)霉變和發(fā)芽。引發(fā)市場(chǎng)對(duì)巴西今年豐收的懷疑，正如市場(chǎng)所說(shuō)的：豐產(chǎn)不等于豐收。

　　但目前僅僅是馬托的某些地區(qū)出現(xiàn)該類情況，其余產(chǎn)區(qū)并沒(méi)有長(zhǎng)時(shí)間下雨，也自然不會(huì)出現(xiàn)該類情況。所以還不能對(duì)產(chǎn)量做出下調(diào)多少的評(píng)估。

　　對(duì)于收割進(jìn)度和運(yùn)輸?shù)挠绊懯潜容^大的，馬托還需要一段時(shí)間的高溫，少雨，才能使收割機(jī)繼續(xù)下田作業(yè)。所以巴西大豆的供應(yīng)節(jié)奏出現(xiàn)了放緩，市場(chǎng)的供應(yīng)壓力并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期那樣集中。

　　二、雷亞爾持續(xù)升值，農(nóng)戶惜售嚴(yán)重

　　美豆上漲的另一個(gè)主要邏輯還在于巴西大豆預(yù)售的緩慢，導(dǎo)致北美/南美換檔季節(jié)，北美依舊能保持較高的出口水平。豆子越賣越少，價(jià)格自然越來(lái)越高。

　　從我們跟蹤的巴西出售價(jià)格看，在11月中旬至12月中旬，農(nóng)戶出現(xiàn)了一波售糧高峰，當(dāng)時(shí)的巴西大豆產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)為64-65.8雷亞爾/袋，匯率處在3.354上下；而目前，主產(chǎn)區(qū)馬托Sorriso的報(bào)價(jià)僅為58雷亞爾，依舊是處在自1月以來(lái)的惜售狀態(tài)。

　　我們看下雷亞爾走勢(shì)：

　　目前報(bào)價(jià)在3.040，創(chuàng)下2016年以來(lái)的新低，快要逼近上輪的2.970支撐。從技術(shù)圖形分析， A浪下跌幅度為10000基點(diǎn)，時(shí)間周期為7個(gè)月，目前處在下跌的C浪，時(shí)間周期預(yù)估持續(xù)到2017年6月，其下一個(gè)目標(biāo)可能會(huì)到2.500位置，幅度為16%。短期還是看2.970的前期支撐能否撐住，如果撐住，那么本輪雷亞爾升值基本到位。

　　雷亞爾持續(xù)的升值，導(dǎo)致巴西供應(yīng)商組貨困難，6-7-8月船期，甚至出現(xiàn)比美國(guó)還貴3個(gè)美金的窘?jīng)r，而往年是巴西便宜3-4個(gè)美金。這也是為什么換擋季訂單還再次回歸美國(guó)的主要原因。

　　單從巴西本國(guó)經(jīng)濟(jì)情況看，并不支持雷亞爾能夠繼續(xù)升值的空間，而且巴西央行也于16年末開(kāi)啟第一次降息。所以雷亞爾的升值空間，個(gè)人認(rèn)為很大程度在2%-3%，也就是前期2.970的位置。

　　介于今年巴西的豐產(chǎn)，大豆價(jià)格也不會(huì)讓農(nóng)戶有太過(guò)舒服的出售，回到60雷亞爾上方，基本可以看到賣糧高峰重現(xiàn)。

　　所以美豆的上方空間是可以看到的，1080-1100美分會(huì)是強(qiáng)壓。因?yàn)楫a(chǎn)量沒(méi)有問(wèn)題，供應(yīng)能在此釋放出來(lái)，而實(shí)際的買盤并不一定能在此跟上。以及17年美國(guó)農(nóng)戶的套保盤壓力。

　　三、近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局會(huì)逐步顯現(xiàn)

　　未來(lái)一段時(shí)間，雷亞爾的升值趨勢(shì)不會(huì)輕易扭住。而阿根廷的大豆還尚存不確定性，未來(lái)大豆結(jié)莢期的天氣，也會(huì)成為擾動(dòng)市場(chǎng)的因素。

　　美國(guó)大豆越賣越少，盤面缺乏賣壓，下跌空間自然也受到嚴(yán)重限制。所以使得近月合約表現(xiàn)的較強(qiáng)。1020美分如果能回到，基本是較好的點(diǎn)價(jià)采購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　但遠(yuǎn)月缺暗藏風(fēng)險(xiǎn)：我們先看這樣一個(gè)計(jì)算：

　　截止2月初，中國(guó)16/17年度已采購(gòu)美豆3351萬(wàn)噸，比去年同期高了770萬(wàn)噸。按照往年水平，中國(guó)采購(gòu)阿根廷大豆在800-900萬(wàn)噸水平，其他國(guó)家350萬(wàn)噸，合計(jì)4500萬(wàn)噸，與16/17年度總采購(gòu)8600萬(wàn)噸相減，未來(lái)2月-8月的30個(gè)周內(nèi)，中國(guó)只采購(gòu)200萬(wàn)噸美豆，那么本年度從巴西采購(gòu)將不足4000萬(wàn)噸。

　　而去年同期巴西因干旱大幅減產(chǎn)（產(chǎn)量?jī)H有9650萬(wàn)噸）的情況下，中國(guó)采購(gòu)了4396萬(wàn)噸巴豆，今年在巴西增產(chǎn)800-1000萬(wàn)噸的情況下，還出現(xiàn)了減少。

　　表面很難說(shuō)得通，但這就是目前正在發(fā)生的事實(shí)。切切實(shí)實(shí)的在發(fā)生。我們需要理解其背后的意義——供應(yīng)被推遲，短期的供應(yīng)被平滑了而已。巴西將會(huì)有大量的豆子在美國(guó)新季收獲之時(shí)可供出口，產(chǎn)生同期競(jìng)爭(zhēng)，而且可以保持長(zhǎng)時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

　　同時(shí)，如果后期雷亞爾貶回3.35的水平，也會(huì)看到美豆的訂單出現(xiàn)取消。

　　而對(duì)于目前的美豆價(jià)格，美國(guó)農(nóng)戶則是異常開(kāi)心的，在剛剛過(guò)去的16/17年度，其大豆種植成本均價(jià)僅在925美分。目前的美豆價(jià)格高達(dá)1050美分之上，11月豆玉比在2.56，遠(yuǎn)高于2.4的平衡價(jià)位。所以17年美豆種植面積會(huì)大幅增加，基本是市場(chǎng)公認(rèn)的事實(shí)。

　　市場(chǎng)預(yù)期增加300-600萬(wàn)英畝的聲音較多，即使按照美國(guó)保持16/17年度的強(qiáng)勁需求（高出口和高壓榨），供需平衡點(diǎn)在46.3—47.9蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平。美豆即可不實(shí)現(xiàn)增庫(kù)存。而單產(chǎn)每高出一個(gè)點(diǎn)，其就會(huì)帶來(lái)0.85-0.88億蒲的庫(kù)增加。而如果能保持今年52.1單產(chǎn)，其庫(kù)存壓力，很難想象。

　　所以對(duì)于遠(yuǎn)月的美豆，個(gè)人認(rèn)為1000美分都是高估的。

　　目前美豆11合約為1030，考慮新作上市，升貼水會(huì)弱于當(dāng)下，其對(duì)應(yīng)的1801合約豆粕卻比當(dāng)下1056美分的03合約，對(duì)應(yīng)連粕1705還高出10多個(gè)點(diǎn)，價(jià)格的虛高，也不言而喻。

　　1801與1705價(jià)差應(yīng)該在100元左右，所以可操作買5賣01套利，也可以在3000關(guān)口長(zhǎng)線放空1801合約，遠(yuǎn)期目標(biāo)看到2700下方。

　　1705合約則背靠2850-2900做多，目標(biāo)位3030。如果雷亞爾或者天氣，任何一個(gè)出了問(wèn)題，目標(biāo)位都不止是3030，而是3130。

　　現(xiàn)貨企業(yè)，在3-4月頭寸上，應(yīng)當(dāng)以順點(diǎn)方式，逢低結(jié)價(jià)為主。2900-2930的支撐可作為介入位。

　　來(lái)源：弘業(yè)期貨